走过6月的失落，迎来7月的希望。股语有云：五穷、六绝、七翻身，虽未经实证分析和逻辑论证，却是香港投资人士多年的市场经验，不知“红七月”效应能否在中国股市应验。2008年已经过了半年，无论从宏观经济层面，还是周边市场环境，或是从市场的资金供求关系来看，A股市场依然存在多重不确定性。但通过自2007年底以来的深幅调整，股市风险已经有了很大释放，随着政策支撑和舆论引导的加强，市场很有可能在7月出现较大的反弹行情，而周四大盘的下跌是否是又一次抄底的机会呢？

    在美元贬值、油价金价日益猛涨的今天，全球通胀周期已经不可避免的来临。抛开粮价上涨因素，目前的价格上升，反映了由于工资、能源、原材料价格上涨导致的相对要素价格调整。因此，可以预见，价格长期温和上涨会逐步成为未来很长一段时间内经济运行常态。

    与此同时，中国加快经济结构转型的势头不可逆转，低成本、低附加值且缺乏核心竞争力的制造产业将不可避免的受到人民币升值和要素价格上涨带来的成本优势下降的冲击，从而迫使国内的低附加值的制造业开始向高附加值、高科技含量的转型。否则中国的经济不可能再实现20-30年的快速增长。经济转型成功与否是中国现阶段面临的最大挑战。

    从2005年1000点的底部起，沪市大盘指数在后来两年中上涨了500%，直到2007年10月16日冲至6092.06的最高点。沪市的这种飙涨速度超越了上世纪90年代后期的纳斯达克指数和20年代的道琼斯指数，也超过了80年代火暴牛市下的日经指数。然而这些股指后来的发展可不这么美妙。纳斯达克和日经指数下跌近80%，而在30年代的那场经济大萧条中，道指跌幅达90%，触底过程近三年。某些专业人士认为每次泡沫破裂时大盘股指均会出现80%甚至90%的下跌。2007年10月15日至2008年7月2日的177个交易日当中，上证指数从最高6124点跌到了最低2627点，下跌幅度超过55%，振幅接近60%，这一跌幅很大程度上已经能够反映市场调整的要求。从估值水平来看，2007年10月的市盈率P/E达到67倍，而到2008年7月份，P/E已经接近20倍。从风险的角度来看，与6000点位置相比，目前市场风险已经有了很大幅度下降，但市场是否已经具备投资价值呢？这恐怕难以得到肯定的回答。

    特别是，由于目前临近奥运会，政策层面上暖风频吹也可能导致低迷较长时间的股市出现反弹的可能，而种种迹象表明7月行情的展开已经具备良好的政策基础。

    从新股融资的角度看，光大证券与南车股份的发行审核的过会或已预示7月份不存在更大的融资需求，利空已经提前消化。从2008年IPO融资额看，截至今年7月，首发融资规模达到900亿，与去年比较有了较明显的下降，但发行市盈率却没有明显下降，相比2003、2004年的17、18倍的发行市盈率，当前28倍左右的平均发行市盈率仍显得较高。这可能会在二级市场行情不断走低的过程中得以调整。若考虑增发与配股等融资额度的影响，增发的影响较大，2008年上半年的融资额已经接近1400亿元，同比去年没有太大额度的下降。应该说今年以来的增发融资是促使市场资金供应紧张的原因之一。

    从资金的供给角度来看，尽管2008年第二季度基金发行家数达到了创历史的35家，但总计融资规模不过271份额，较2007年的动辄上千亿份额已由较大幅度的回落。目前市场也出现了一些增加资金供给方面的消息，7月3日，台湾当局宣布提高基金投资大陆股市的上限及完全取消台湾基金投资香港红筹股与Ｈ股的限制，短期来看，对市场心理层面的影响偏多，但并不能改变市场资金紧张的局面。台湾基金投资A股仍受到QFII额度的限制，同时，相比A股，H股可能更显价值。因此，新增热钱的实质性影响仍需要观察。

    综合来看，在当前范围内预计市场的反弹幅度，仍存在诸多不确定性因素，不排除出现整体超过30%的上涨。随着市场估值水平的逐步降低，某些行业和个股在7月确实存在阶段性反弹机会。但从行业的角度来看，确实难以找到安全边际的投资标的。在实际操作过程中，投资者难免要谨慎操作，在超跌反弹中寻找短期套利的机会，目前说价值投资可能为时尚早。（华林证券研究中心副主任胡宇）