⊙平安证券综合研究所

一、A股市场周期与经济周期

我国股市自1990年底设立以来,经历了三个大的循环周期,即1991年10月牛市开始——1993年2月见顶转为熊市——1994年8月结束熊市;1996年1月牛市开始——2001年6月见顶转为熊市——2005年6月结束熊市;2005年6月牛市开始——2007年见顶转入熊市,目前正运行在这个循环周期的熊市阶段。

从经济环境比较分析,2005年6月开始的这轮周期循环与1991年10月至1994年8月的周期循环有着相似的基本面背景。这两轮股市循环周期与宏观经济周期基本吻合,因而形成共振效应:股市表现就是牛市涨得猛,熊市跌得狠。

从时间上分析,1991年10月至1994年8月的周期循环,从牛市启动到到达顶部,最后结束转入熊市基本上与当时的宏观经济变化相吻合。但是1994年8月熊市结束的时候却正是我国宏观经济最困难的时候,当年通货膨胀高达25%;2005年6月开始的这轮周期循环,虽然牛市高潮和牛转熊的时间与宏观经济变化基本吻合,但是我国这轮经济周期的起点是2001年下半年,而上轮熊市却正好是从2001年6月开始的,直到2005年6月才结束,进而开始这轮牛市,牛市开始比宏观经济周期晚了四年。可见,这两轮牛熊循环也不是完全与宏观经济运行相吻合。

1996年1月至2005年6月的股市周期循环,与其它两轮周期循环不同,不仅不与宏观经济走势相吻合,反而是相反的。1996年初虽然过热的经济得到控制,但其后我国经济却走向另一个极端,即过冷、通货紧缩。而股市却在1996年初信贷政策放宽,高达23%的利率+保值贴补率持续降低刺激下开始了一轮新的牛市。这波牛市于2001年6月结束,并转为熊市。而事实上,我国宏观经济新一轮景气周期正是在2001年下半年开始的。

二、A股市场的时间循环周期

A股市场投机性很强,资金推动型特征非常明显,虽然基本面影响股市走势,但资金推动的投机力量超过基本面因素影响,因此牛市总是能把市场炒到很高的市盈率水平。而股市一轮周期循环总是要完成筹码从分散开始,经过“分散——集中——再分散”过程,而形态上则表现为周期循环过程呈对称性特征,即牛市运行的时间与熊市运行的时间基本相等。

我国股市的周期循环对称性非常标准,并且这个对称性规律基本没有受外部环境的影响,只是循环低点是不断提高的。如第一轮熊市在1994年7月结束的时候正是我国宏观经济环境最为恶劣的时候,当年的通货膨胀高达25%。又如2001年至2005年6月的熊市期间,我国经济正处在一轮景气周期的初期阶段,经济不断向好。根据我国股市牛熊时间上的对称规律,可以预测这轮熊市要到2010年初才能结束。

三、A股市场的空间循环规律

对于资金推动型行情,其顶端是很难预测的,众多因素都会影响短期资金流入,如当时的经济环境、政治环境、政策环境、国际经济政治环境等。但是我国股市熊市的底则和成熟市场一样,由价值决定,是长线资金、专业投资者托起,因此有规律可循。而我国经济的高速增长,决定了我国股市大趋势的不断向上,低点总是不断抬高。

从运行规律看,每经过一轮周期循环后,低点总是不断抬高,即后一个熊市的底总是比前一个底高。第一个周期循环深圳综指从1991年9月的45.66点开始,经过牛市再转熊市,最终熊市跌至于96.56点结束,底部抬高111.48%;第二个牛熊循环深圳综指从1996年1月的105.34点开始,经过牛市再转熊市,最终熊市跌至235.64点结束,底部抬高123.69%。根据上述规律推算,同时考虑这轮熊市面临之前没有的非流通股解禁压力,我们预计这轮熊市大盘最终会底部抬高100%左右,对应深圳综指450点附近。按目前的点位,还要下跌约15%。对应沪深300指数为1600点,上证指数为1650点左右,显然未来大盘还有一定的下跌空间。